海通国际证券集团有限公司姚书桥,王凯近期对福耀玻璃进行研究并发布了研究报告《2023年年报点评：价量齐增，资本开支提速加码产能扩张》，本报告对福耀玻璃给出增持评级，认为其目标价位为52.61元，当前股价为41.75元，预期上涨幅度为26.01%。

福耀玻璃(600660)

价量齐增，业绩符合预期。公司发布2023年年报，全年实现营收331.61亿元（HTI：328.45亿元），同比+18.0%；归母净利润56.29亿元（HTI：56.08亿元），同比+18.4%；扣非归母净利润55.27亿元（HTI：55.44亿元），同比+18.5%；毛利率35.4%（HTI：35.4%），同比+1.36pcts。其中Q4实现营收93.35亿元，同比+21.9%，环比+6.1%；归母净利润15.03亿元，同比+75.9%，环比+16.6%；扣非归母净利润14.65亿元，同比+72.2%，环比+15.5%；毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts。

产品结构优化带动ASP继续提升，盈利能力显著改善。公司Q4单季实现毛利率36.5%，同比+3.70pcts，环比+0.23pcts，实现净利率15.4%，同比+4.90pcts，环比+1.4pcts，盈利能力显著改善。我们认为主要系1）产品结构优化，HUD玻璃、全景天窗、调光玻璃、ADAS前挡玻璃等高附加值产品收入占比提升，带动ASP提升；2）海运费用同比下降；3）销量增长放大经营杠杆；4）经营提效，销售、管理、研发费用率同环比分别下降1.7pcts和2.2pcts。展望2024年，伴随高附加值产品渗透率进一步提升，叠加纯碱等原材料成本预计持续走低，公司盈利增长有望得到强劲支撑。

海外业务盈利改善，中美双地产能布局支撑需求增长。从主营业务地区分布来看，2023年中国大陆/海外营收分别为178.6/147.9亿元，同比分别+20.5%/+15.2%，毛利率分别为36.9%/32.1%，海外业务盈利改善显著。根据公司业绩会披露，公司主要针对出口供应的福清扩产项目已于3月份完工投产，美国二期项目计划24年底完成建设，两个项目均围绕高附加值产品生产，以满足海外需求的快速增长。

汽车玻璃升级趋势明确，资本开支提速加码新一轮产能扩张。伴随新能源车智能化持续深化，高附加值玻璃产品和铝饰件在新车渗透率提升，公司积极扩产以进一步拉升市占率。2023年公司资本开支约44.75亿元，同比+43.0%；2024年公司计划资本开支81.23亿元。根据公司公告，福耀玻璃计划未来两年在分别在福建福清、安徽合肥投资共计90亿元，建设年产约2,610万平方米的汽车安全玻璃项目和2,610万平方米的汽车安全玻璃项目、汽车配件玻璃项目以及两条优质浮法玻璃产线。

盈利预测与投资评级。公司高附加值产品渗透率将持续提升，汽车玻璃业务受益于成本回落有望进一步强化盈利韧性，产能扩张带来持续动力。我们预计公司2024-26年归母净利润为65.38/75.96/88.67亿元，对应EPS2.51/2.91/3.40元（原2024-25为预测为2.43/2.83元）。参考可比公司估值水平，给予其2024年21倍PE，对应目标价52.61元（原目标价42.97元基于2023年20x，上调22%），维持“优于大市”评级。

风险提示：乘用车产销不及预期，地缘政治风险加剧，宏观经济增长低于预期，公司产能释放不及预期等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华泰证券龚劼研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达87.64%，其预测2024年度归属净利润为盈利66.86亿，根据现价换算的预测PE为16.63。

最新盈利预测明细如下：

该股最近90天内共有16家机构给出评级，买入评级12家，增持评级4家；过去90天内机构目标均价为53.98。

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